Las Vegas di tengah-tengah pemulihan yang cepat, laporan Morgan Stanley

Las Vegas di tengah-tengah pemulihan yang cepat, laporan Morgan Stanley

Posted By : Pengeluaran HK

Kami mengunjungi Vegas minggu lalu dan menemukan bahwa mkt sedang dalam pemulihan yang cepat dan kuat, dengan tren pemesanan yang sangat positif. Kami yakin konsensus terlalu meremehkan kekuatan pendapatan perusahaan yang terekspos, dan karenanya meningkatkan CZR dan MGM menjadi OW, mengulangi OW BYD & WYNN.

Vegas pada awal pemulihan yang kuat. Pasar sibuk, bahkan pertengahan minggu. Meskipun kami mengira itu karena Spring Break & March Madness, banyak pelaku pasar memberi tahu kami bahwa pemesanan mereka lebih kuat daripada hunian saat ini, jendela pemesanan diperpanjang dan terus dibangun. Pengalaman kami adalah Jalur Selatan (properti CZR / MGM) lebih sibuk daripada Jalur Utara (properti WYNN / LVS) karena pasar masih kekurangan pengunjung konvensi dan telah menebusnya dengan pelanggan rekreasi yang lebih sensitif harga, biasanya kualitas lebih rendah. Namun, pelanggan tersebut mengilustrasikan permintaan untuk Vegas ada dan membelanjakan lebih banyak per pengunjung daripada yang mereka miliki di masa lalu.

Sudah melihat kekuatan harga, terutama selama akhir pekan. Pasar kembali beroperasi pada ~ 95% okupansi di akhir pekan, dengan operator dapat menaikkan tarif kamar lebih tinggi. Harga telah menjadi alat untuk mendorong lalu lintas pertengahan minggu, tingkat hunian tengah minggu sekarang berjalan pada 50-60% vs. Feb ~ 30%. Harga kamar pertengahan minggu turun 20-30% vs. level 2019, tetapi diskon itu tampaknya meningkat menjadi 10-20% sekarang untuk pemesanan di masa mendatang. Dalam beberapa minggu terakhir, beberapa perusahaan telah berhasil meningkatkan harga menu restoran vs. tingkat sebelum COVID, yang selanjutnya berkontribusi pada profitabilitas.

Semoga ke Musim Panas harus meningkat secara materi. Sejumlah peserta MKT menyoroti Mei sebagai saat mereka mengharapkan pembatasan pemerintah saat ini (kapasitas 50%, jarak 6 kaki) akan dilonggarkan. Semua mata tertuju pada konferensi “The World of Concrete” pada 7-10 Juni sebagai ujian lakmus yang sebenarnya apakah mkt dapat menangani konferensi berskala besar lagi, sehingga semua operator dan pemerintah negara bagian tidak ingin bersiap-siap ketika datang . Kalender konvensi terlihat lebih baik untuk tahun 2022 karena ada acara besar di 2H21 yang telah diubah menjadi virtual. Ada sejumlah besar ruang konvensi baru dan berkualitas tinggi di mkt (LVCVA, CZR, WYNN) yang dapat membantu mendorong mkt di atas level 2019 di masa mendatang. Maskapai penerbangan secara berurutan meningkatkan pasokan ke mkt setiap bulan. Pertunjukan / hiburan juga harus ditingkatkan di musim panas, meskipun beberapa tidak akan pernah kembali.

Risiko besar tetap bahwa lebih sedikit peserta yang akan muncul di konferensi mendatang. Secara historis ~ 15% dari kamar malam CZR adalah pelanggan konvensi dan ~ 20% dari MGM, tetapi mereka berpotensi mendorong bagian profitabilitas yang lebih besar. Perhatiannya adalah bahwa dengan meningkatnya pertemuan virtual / hybrid, lebih sedikit orang yang akan datang ke konferensi. Untuk acara yang lebih kecil di Vegas sejauh ini, tampaknya ada minat yang sangat tinggi dengan penyelenggara yang mencari cara untuk memaksimalkan peserta di sekitar batasan negara bagian. Bahkan jika ada atrisi yang sedikit lebih tinggi daripada sebelumnya, kita harus ingat bahwa pada tahun 2022, akan ada 18% lebih banyak convention sq footage dibandingkan dengan YE19, sementara hanya 2% lebih banyak kamar hotel, yang seharusnya membuat kompresi kamar hotel, khususnya. untuk CZR dan WYNN yang memiliki produk baru.

Beban. Penghematan tenaga kerja akan menjadi penyumbang terbesar untuk kenaikan biaya, dan sementara perusahaan perlu mengembalikan beberapa staf saat volume bisnis kembali, mungkin hanya ~ 20% dari karyawan yang masih belum dipekerjakan kembali setelah COVID. Contoh penghematan biaya tambahan yang diberikan adalah: Banyak properti tingkat rendah / menengah tidak lagi memiliki layanan kamar. Di seluruh papan, ada terlalu banyak lapisan manajemen. Penghematan pengadaan akan benar-benar diperoleh saat volume kembali, seperti yang diilustrasikan di pasar regional.

Lihat kenaikan signifikan terhadap angka-angka, terutama di 2H21 / 2022. Dalam beberapa kasus, kami mendengar pemesanan / perjudian / revs hotel sudah mendekati level 2019, dengan biaya material yang lebih rendah. The Street, mengikuti pedoman penurunan sebelumnya, memperkirakan pemulihan yang jauh lebih bertahap. Khususnya konsensus mencari okupansi Vegas 2Q21 hanya 60%, meskipun Maret tampaknya sudah 63-70% dan tren meningkat secara berurutan. Kami meningkatkan perkiraan kami berdasarkan apa yang kami dengar, dan sekarang 14% / 2% di atas pendapatan ’21 / 22 kontra Vegas, yang menghasilkan EBITDA Vegas 28% / 9% lebih tinggi. Kami melihat kenaikan paling signifikan untuk EBITDA 2Q / 3Q21, di mana kami berada 38% / 36% di depan.

CZR / MGM bagian dari taruhan olahraga AS / oligopoli iGaming. Kedua perusahaan sekarang menyadari pentingnya sukses dalam bisnis ini, dan bersedia mengeluarkan biaya apa pun. Kami telah meningkatkan pangsa pasar MGM kami hingga 15% dari 10% untuk mencerminkan eksekusi mereka yang kuat (Taruhan olahraga 4Q20 MGM / pangsa iGaming adalah 17%) dan menilai BetMGM pada 17x vs. 15x sebelumnya untuk mencerminkan lebih dekat dengan penilaian DKNG kami (25x) . Tidak termasuk apa yang kami lihat sebagai nilai wajar untuk taruhan olahraga / iGaming, CZR dan MGM diperdagangkan sedikit di bawah EBITDAR 9x dan 11x ’22e, kelipatan LT rata-rata NTM, meskipun peringkat ulang mkt dan pertumbuhan inti jangka panjang yang lebih cepat dari legalisasi taruhan olahraga, jadi kami melihat sisi atas tambahan.

Net-net, kami menaikkan perkiraan dan target harga, CZR / MGM bergabung dengan BYD / WYNN sebagai OW. Kami meningkatkan EBITDA 2021e kami untuk BYD / CZR / MGM / WYNN rata-rata sebesar 7%, dan 2022e sebesar 4%, dengan CZR / MGM naik paling tinggi karena mereka memiliki eksposur Vegas tertinggi (MGM ~ 50%, CZR ~ 45%, BYD ~ 35%, WYNN ~ 30%). Mengingat lebih banyak kepastian seputar pemulihan, kami meningkatkan kelipatan 0,5x pada rata-rata. Target harga CZR kami naik menjadi $ 113 dari $ 92 berdasarkan 10x (dari 9,5x) ’22e EBITDA + $ 33 untuk taruhan olahraga, MGM menjadi $ 45 dari $ 34 berdasarkan 11,7x (dari 11,2x) tetapi juga sekarang memberikan $ 12 / saham untuk taruhan olahraga (vs. $ 7 sebelumnya), WYNN menjadi $ 140 dari $ 129 berdasarkan 14x, dan BYD menjadi $ 66 dari $ 60 berdasarkan 9x. Kami melihat kasus dasar yang paling menarik untuk CZR di 27%, dibantu oleh leverage yang tinggi (9x di YE21, 6x di YE22) dan eksposur Vegas relatif yang lebih tinggi. Kami melihat kasus bullish paling realistis untuk WYNN dengan 95% upside berdasarkan perusahaan yang mewujudkan target hari analis musim panas 2019 sebesar $ 2,3 miliar EBITDA pada tahun 2022.