Fitch Mendowngrade Genting menjadi ‘BBB’ Terutama pada Pemulihan Gaming yang Lebih Lambat; Outlook Stabil

Posted By : Pengeluaran HK

Fitch Ratings – Singapura – 16 Okt 2020: Fitch Ratings telah menurunkan Peringkat Default Emiten Jangka Panjang Genting Berhad (Genting) dan anak perusahaannya yang sepenuhnya dimiliki, Genting Overseas Holdings Limited (GOHL) dan Resorts World Las Vegas LLC (RWLV), menjadi ‘BBB’ dari ‘BBB +’. Outlook Stabil.

Penurunan peringkat mencerminkan ekspektasi Fitch bahwa pemulihan dari pandemi virus korona akan lebih lambat dari perkiraan awal, khususnya untuk Singapura, yang bergantung pada pariwisata internasional, karena perbatasan kemungkinan akan tetap ditutup selama sisa tahun 2020 dan langkah-langkah jarak sosial yang berkelanjutan membatasi volume pengunjung. Pemulihan yang lambat dan komitmen belanja modal yang tinggi akan menjaga leverage bersih konsolidasi Genting di atas 2x hingga akhir 2024, yang tidak lagi konsisten dengan peringkat ‘BBB +’.

Peringkat Genting mencerminkan posisinya sebagai satu-satunya pemegang lisensi kasino di Malaysia dan pangsa kuat di pasar duopolistik Singapura. Bisnis Genting lainnya menambahkan diversifikasi baik dari segi geografi dan sektor, dan grup ini memiliki sejarah dalam menjaga neraca yang bijaksana.

Outlook Stabil mencerminkan ekspektasi Fitch bahwa perusahaan akan mengurangi leverage mendekati 3x pada akhir tahun 2023, didukung oleh pemulihan bertahap, peningkatan operasi di RWLV, dan komitmen perusahaan terhadap struktur permodalan yang kuat.

DRIVER PERINGKAT UTAMA

Dampak Abadi dari Pandemi: Fitch tidak mengharapkan pendapatan dan EBITDA konsolidasi Genting untuk kembali ke tingkat pra-pandemi hingga setidaknya akhir tahun 2022. Kami sebelumnya memperkirakan pemulihan pada 2021. Fitch memperkirakan EBITDA konsolidasian Genting akan turun 80% menjadi MYR1,5 miliar pada 2020, sebelum secara bertahap meningkat menjadi MYR 4,2 miliar pada 2021 dan MYR7,4 miliar pada 2022. Pandemi telah melemahkan perusahaan. arus kas, dan komitmen belanja modal yang tinggi dalam dua hingga tiga tahun ke depan akan menunda deleveraging.

Pemulihan Butuh Waktu Lebih Lama Dari yang Diperkirakan: Genting telah membuka kembali sebagian besar propertinya sejak Juni, tetapi gelombang infeksi yang berulang dan tindakan untuk mengendalikan virus corona akan membatasi prospek pemulihan dalam jangka pendek hingga menengah. Fitch memperkirakan pemulihan di sektor permainan lambat, terutama untuk perusahaan di pasar tujuan seperti Las Vegas, Makau, dan Singapura. Ini karena pendapatan di pasar ini sebagian besar didorong oleh wisatawan yang masuk.

Perkiraan yang Direvisi: Fitch sekarang memperkirakan EBITDA Genting Singapura akan kembali ke tingkat sebelum pandemi pada tahun 2023, dibandingkan dengan perkiraan kami sebelumnya pada tahun 2022. Kami juga mengharapkan RWLV untuk sepenuhnya meningkat hanya pada tahun 2024, dibandingkan perkiraan kami sebelumnya pada tahun 2023. Sementara Fitch memperkirakan pemulihan akan lebih cepat di Malaysia, yang pendapatannya didorong oleh permintaan domestik, yang tidak akan sepenuhnya mengimbangi pemulihan yang lambat di pasar lain.

Beralih ke Konsolidasi Proporsional: Fitch telah mengubah pendekatan untuk menilai profil keuangan Genting menjadi konsolidasi proporsional dari beberapa anak perusahaan utama, dari konsolidasi tetapi dengan penyesuaian untuk kepentingan minoritas. Leverage bersih Genting sekarang diukur sebagai hutang bersih / EBITDAR yang disesuaikan berdasarkan pada konsolidasi proporsional Genting Singapore (GENS), Genting Malaysia (GENM), dan Genting Plantations (GENP), dan konsolidasi proporsional dari 24% bagian efektif Empire Resorts, yang mana diadakan melalui GENM.

Kriteria Fitch memungkinkan dilakukannya konsolidasi proporsional dalam kasus di mana hak minoritas di anak perusahaan adalah sepertiga atau lebih. Kami pikir pendekatan ini lebih mencerminkan bahwa dividen akan menjadi cara utama untuk mendapatkan uang tunai dari anak perusahaan dan setiap peningkatan ekuitas untuk mendukung operasi kemungkinan akan mencakup minoritas, karena GENS, GENM, dan GENP terdaftar di pasar yang diatur dengan baik dan memiliki pengaruh yang signifikan dan aktif. pemegang saham minoritas. Dengan demikian, akses Genting terhadap kas dan kewajiban anak perusahaan terbatas pada kepemilikannya.

Switch Meningkatkan Leverage Bersih: Hasil konsolidasi proporsional dalam profil leverage bersih yang 0,3x-0,5x lebih tinggi daripada menggunakan konsolidasi dengan penyesuaian minoritas, karena anak perusahaan utama ini memiliki leverage yang lebih rendah dan mempertahankan kas lebih tinggi daripada Genting.

Pembukaan RWLV Sesuai Rencana: Konstruksi sedang berjalan dan RWLV masih dijadwalkan untuk dibuka pada musim panas 2021. Menanggapi pandemi, perusahaan juga telah menyesuaikan tata letak kasino untuk memungkinkan jarak sosial. Inisiatif ini harus mendukung volume pengunjung setelah proyek dibuka, tetapi gelombang infeksi baru tetap menjadi risiko utama untuk ekspektasi kami yang meningkat.

Komitmen Belanja Modal Tinggi: Belanja modal akan tinggi dalam tiga tahun ke depan untuk menyelesaikan RWLV dan saat Genting Singapura memulai pembangunan kembali Resorts World Sentosa senilai SGD4,5 miliar. Pada saat yang sama, Genting Malaysia juga sedang menyelesaikan rencana pembangunan kembali 10 tahun untuk Resorts World Genting dan berencana untuk membuka hotel baru di Resorts World Casino New York City pada tahun 2022. Komitmen ini akan menunda deleveraging. Kami belum memperhitungkan belanja modal untuk potensi ekspansi ke Jepang, mengingat ketidakpastian seputar proyek.

Peringkat Anak Perusahaan yang Disamakan dengan Induk: Peringkat GOHL dan RWLV disamakan dengan Genting karena penilaian Fitch tentang keterkaitan keseluruhan yang kuat sejalan dengan Kriteria Peringkat Keterkaitan Induk dan Anak Perusahaan. Berdasarkan penilaian tersebut, Fitch memandang Genting sebagai induk yang lebih kuat dan GOHL serta RWLV sebagai anak perusahaan yang lebih lemah. Ada hubungan strategis dan operasi yang kuat antara Genting dan anak perusahaan. GOHL adalah perusahaan induk untuk 52,7% saham Genting di Genting Singapura, sementara RWLV, ketika dibuka, akan menjadi resor terintegrasi terbesar ketiga di Genting setelah di Malaysia dan Singapura.

RINGKASAN DERIVASI

Kami yakin Genting dan Crown Resorts Limited (BBB / Stabil) memiliki profil risiko keseluruhan yang sama, dan oleh karena itu dinilai pada tingkat yang sama. Genting memiliki operasi yang lebih besar dan lebih beragam daripada Crown, baik dari segi geografi dan kontribusi non-game. Namun, hal ini diimbangi oleh profil keuangan Crown yang lebih kuat, sehingga kami memperkirakan Crown akan dapat melakukan deleverage kembali ke 1x pada Juni 2022, didukung oleh permintaan domestik yang sehat, dan penyelesaian belanja modal besar.

Genting memiliki peringkat lebih tinggi dari Las Vegas Sands Corp (LVS, BBB- / Negatif) karena pengoperasian game Genting yang lebih beragam dan catatan dalam memelihara neraca yang lebih konservatif daripada LVS. Peringkat Genting juga diuntungkan dari beberapa diversifikasi bisnis dari segmen perkebunan dan energi. Profil bisnis Genting yang lebih disukai berasal dari kontribusi seimbang dari dua pasar permainan utamanya, Singapura dan Malaysia, di mana ia menikmati eksklusivitas lisensi. Ini berbeda dengan ketergantungan LVS yang tinggi di Makau, di mana pasarnya lebih kompetitif, dan risiko seputar pembaruan konsesinya, yang akan jatuh tempo pada Juni 2022.

ASUMSI KUNCI

Asumsi Utama Fitch Dalam Kasus Pemeringkatan Kami untuk Emiten

Pendapatan konsolidasi dan EBITDA menurun masing-masing sebesar 60% dan 80%, pada tahun 2020, sebelum secara bertahap meningkat pada tahun 2021 dan 2022. Pendapatan akan melebihi level 2019 sementara EBITDA kembali ke tingkat sebelum pandemi pada tahun 2022, didorong oleh tambahan pendapatan non-game di Malaysia sebagai atraksi baru mulai beroperasi dan peningkatan di RWLV.

Belanja modal berjalan sesuai jadwal. Belanja modal konsolidasi yang dihabiskan pada 2020-2022 menjadi total MYR22 miliar

RWLV dibuka pada pertengahan 2021

SENSITIVITAS PERINGKAT

Faktor-faktor yang, secara individu atau kolektif, dapat mengarah pada tindakan / peningkatan peringkat positif:

– Kami tidak mengharapkan peningkatan peringkat dalam jangka menengah, mengingat tantangan yang ditimbulkan oleh pandemi virus korona dan risiko seputar pemulihan

Faktor-faktor yang dapat, secara individu atau kolektif, mengarah pada tindakan / penurunan peringkat negatif:

– Genting tidak sesuai untuk deleverage (hutang bersih / EBITDAR yang disesuaikan secara konsolidasi proporsional) menjadi di bawah 3x pada akhir tahun 2023

SKENARIO PENILAIAN KASUS TERBAIK / TERBURUK

Peringkat kredit skala internasional dari emiten Korporasi Non-Keuangan memiliki skenario peningkatan peringkat kasus terbaik (didefinisikan sebagai persentil ke-99 dari transisi peringkat, diukur dalam arah positif) tiga tingkat selama tiga tahun cakrawala peringkat; dan skenario penurunan peringkat kasus terburuk (didefinisikan sebagai persentil ke-99 dari transisi peringkat, diukur dalam arah negatif) empat tingkat selama tiga tahun. Rentang lengkap peringkat kredit skenario kasus terbaik dan terburuk untuk semua kategori peringkat berkisar dari ‘AAA’ hingga ‘D’. Peringkat kredit skenario terbaik dan terburuk didasarkan pada kinerja historis. Untuk informasi selengkapnya tentang metodologi yang digunakan untuk menentukan peringkat kredit skenario terbaik dan terburuk untuk sektor tertentu, kunjungi https://www.fitchratings.com/site/re/10111579.

LIKUIDITAS DAN STRUKTUR HUTANG

Likuiditas yang Cukup, Jatuh Tempo Jangka Panjang: Fitch memperkirakan Genting akan memiliki kas konsolidasi sebesar MYR20 miliar pada akhir tahun 2020, dibandingkan dengan MYR2,5 miliar dalam bentuk utang jangka pendek. Bantalan likuiditas Genting yang nyaman, ditambah dengan rasionalisasi biaya, akan membantu perusahaan untuk menghemat kas. Likuiditas Genting yang cukup dan hutang jangka panjang yang jatuh tempo akan memungkinkan perusahaan untuk mengeksekusi belanja modal tanpa bergantung pada hutang luar negeri. Genting tidak memiliki jatuh tempo utang yang signifikan hingga tahun 2027 ketika wesel senilai USD1,5 miliar jatuh tempo.

REFERENSI UNTUK SUMBER MATERIAL YANG DITUNJUK SEBAGAI PENDORONG UTAMA PERINGKAT

Sumber utama informasi yang digunakan dalam analisis dijelaskan dalam Kriteria yang Berlaku.

PERTIMBANGAN ESG

Kecuali jika diungkapkan lain dalam bagian ini, tingkat relevansi kredit LST tertinggi adalah skor ‘3’. Ini berarti masalah LST bersifat kredit netral atau hanya memiliki dampak kredit minimal pada entitas, baik karena sifatnya atau cara pengelolaannya oleh entitas. Untuk informasi lebih lanjut tentang Skor Relevansi ESG Fitch, kunjungi www.fitchratings.com/esg